事件:
投资要点:
2024年销量承压，传祺表现较好。2024年公司销量整体承压，自主表现好于合资。2024年公司自主品牌实现销量79.0万辆，同比-10.9%，占集团总销量比例已提升至39.4%，其中传祺销量为41.5万辆，同比+2.0%，埃安销量为37.5万辆，同比-21.9%。合资方面，广汽本田销量为47.1万辆，同比-26.5%，广汽丰田销量为73.8万辆，同比-22.3%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。
合资品牌盈利下滑，自主毛利率承压。合资方面，2024公司联营合营投资收益为30.0亿元，同比-64.1%，其中广本、广丰权益法下确认的投资收益分别为-3.9/26.5亿元。2024年公司总营收为1077.8亿元，同比-17.1%，其中整车制造收入为789.3亿元，同比-16.0%，毛利率为2.2%，同比-0.5pct，主要因市场竞争加剧、自主销量下滑影响。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/1.7%/0.2%，同比分别+1.1pct/+0.8pct/+0.3pct/+0.4pct，由于营收规模下降，整体费用率有所上升。
公司持续推进智能化、国际化，前瞻布局低空+人形
盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年实现主营业务收入1432、1651、1798亿元，同比增速为33%、15%、9%；实现归母净利润17.8、30.6、48.5亿元，同比增速为116%、72%、59%；EPS为0.17、0.30、0.48元，对应当前股价的PE估值分别为48.7、28.3、17.8倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量逐步恢复，w66国际·利来(中国)最给力的老牌依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
