来源：澎湃新闻 “在北京，看上海”，“澎湃下午茶/京沪之间”系列于2024年5月17日正式启动。“京沪之间”旨在解析中央政策，探讨上海思路。第一场研讨会，畅谈中国经济转型中的上海战略。第二场研讨会，聚焦国际金融中心建设。第三场研讨会，关注科技金融。第四场研讨会，讨论新税制与新业态。第五场研讨会，探析什么是高质量孵化器。第六场研讨会，讨论公共数据开放利用与上海建设国际数字之都。第七场研讨会，讨论上海证券的起源。第七场研讨会，邀请了资本市场史研究者陆一、上海中证博物馆运营有限公司总经理张卫东，以及上海国际经济交流中心副理事长徐明棋。以下为张卫东的演讲精要。张卫东认为，无论是股份制企业、股票，还是证券交易机构和证券交易所，都是在危机中不断成长发展起来的。这些复杂多变的发展历程，恰恰反映了当时政治、经济和社会环境的变化。上海中证博物馆运营有限公司总经理张卫东国内学术界在探讨中国资本市场的起源时，有将其视为中国内生的一种经济现象的观点。其中，一种说法认为，早在春秋战国时期，中国就已经出现了债券的雏形。然而这种王侯发债的行为，更多体现为一种普通的债权债务关系，而非现代资本市场的交易工具。同样，明后清前出现的合伙企业，尽管被视为中国股份制企业的萌芽，但仍属于合约制范畴，与现代企业制度相去甚远。真正意义上的现代化企业制度，始于清末的洋务运动时期。清末国门被打开，为应对外国企业的大量涌入，一批民族主义者发起洋务运动，创办民族企业，抵御外资侵蚀。在这一过程中，证券交易和资本市场作为现代经济的重要组成部分，被国人逐步学习和吸收，并结合中国国情进行创造性转化。轮船招商局被认为是中国股份制企业先驱。《南京条约》五口通商条款下国门被迫初开，随之而来的是对江河运沙权、航运权的争夺。轮船招商局由江海关局提议兴办，以夺回运沙权。李鸿章原计划官办，因财政困难，转交宁波朱氏兄弟承办。朱氏兄弟引入西方股份制集资方式，形成官督商办的模式。轮船招商局于1872年在上海成立，次年发行过股票，自此成为中国第一家新办企业，也是中国首家股份制企业。轮船招商局股票晚清与民国时期的股票在设计与信息呈现上存在显著差异。晚清股票形制类似当票或银票，注重实用性，设计简约，文字信息直接明了。而民国时期股票则注重设计美感，有精美花纹装饰，融入防伪元素，并逐渐出现企业商标等现代化元素，更具现代凭证的特点。晚清时期的股票，展示了当时股份制企业的基本要素。股票右侧详细列出了企业的开办背景、目的、发行数量、每股金额等关键信息。中间部分记录了股东的个人信息，并附有分红记录。股票左侧记录了转让记录，显示了股票的转让流程与登记制度。晚清股票在格式上也独具特色。骑缝章和编号确保了股票的真实性和完整性，存根制度便于核查对账，股票上的核查戳记体现了公司风险管理的严谨性。此外，股票上还会展示企业的生产场景图，如开平矿务局股票上精美的木刻图。开平矿务局股票。图片来源：演讲者PPT 早期股票呈现的信息一般包含四个方面的内容：确立合法性（明确批准单位）、说明发行情况、载明股息分配及股东收益，以及提供给股东的凭证。这些要素共同构成了早期股票的基本框架内容。早期股票可能还包含一些特殊条款，比如： 1．分段募资：受1883年金融风波影响，股票募资困难，因此采取分段募集方式。这既是对市场风险的应对，也体现了企业经营的稳健性以及对投资者承受能力的考虑。 2．股息支付规定：明确必须支付的股息，保障股东定期收益，并设有额外收益分配机制，充分考虑了股东利益。 3．限制外国人入股：在当时中外市场竞争和民族冲突的背景下，限制外国人入股体现了民族企业的自我保护意识。此外，部分股票还会采用装饰图进行防伪，并印有口号式文字，使其具有独特的历史价值。股份制企业的诞生自然催生了股票交易转让的需求。1869年，英国商人在四川路一带建立了一家长利公司，专门提供证券交易服务。1882年，上海平准股票公司正式成立，主要经营股票的交易和质押业务，后因次年爆发的金融风暴“倒账风波”而倒闭。当时，信息披露已经受到重视。上海平准股票公司会在《申报》上定期披露交易信息和股票行情，使得公众可以在做出投资决定时获取所需信息，发股企业也在报纸上发布招股说明书，确保了信息的透明公开，为股票交易提供了重要基础。而发布这些信息的申报馆，自身也是一家股份制企业。在交易所形成之前，近代中国证券交易经历了晚清时从茶会到公会的组织形式演变，最终在民国时期形成了交易所这一资本市场的高级形式。民国时期，针对交易所发展的相关法律制度相对完备，但由于执法缺位，导致证券市场在发展过程中经历起伏。 1891年，外商率先在上海创办了股份公所，随后于1906年成立了上海众业公所。这两家交易所的成立以及日本人所办的股票取引所，刺激了国人自己创办交易所的意愿。1916年，汉口证券交易所成立，但未获官方批准，仅存在了半年。1918年，北平证券交易所正式成立，主要进行债券交易。 1910年代末期，虞洽卿等人开始向北洋政府申请创办证券物品交易所。几经波折，1920年证券物品交易所诞生，次年华商证券交易所也成立。1933年，证券物品交易所并入华商证券交易所。交易所之间存在着竞争，竞争背后有着复杂的利益诉求。回顾整体发展历程，政治的冲突与利益的追逐，共同塑造了近代中国交易所的发展轨迹。在理论推动、法治先行后，现代股份制公司诞生了。中国股份制公司的诞生标志着企业向现代化迈进的重要一步。民国时期股份制公司的股票，已经呈现了董事长、总经理等现代企业管理架构的设置，甚至优先股的安排也已出现。近代中国股市自诞生之初，便伴随着炒作与危机。早在1866年，外资股票的炒作已经与楼市紧密结合，形成了对股市的第一次打击。1883年，银行与票号因无法兑换而造成的“倒账风波”，直接影响到股票发行条款的更改，构成了第二次金融风暴。1910年，南洋橡胶种植与生产的热潮吸引了大量皮包公司来中国行骗，导致大量投资者受损。此次橡胶股票风波成为中国股市发展历程中的又一次重大打击。民国时期，信交风潮成为股市发展的又一重要事件。民国十年，上海滩交易所如雨后春笋般涌现，一年内便建立了130多家交易所。由于盲目跟风，脱离实体经济，导致最终经济泡沫破裂，140多家华资交易所仅剩下6家，信托公司也大量倒闭。从20世纪20年代到40年代，证券交易所的发展经历了炒作盛行到大浪淘沙的过程，也出现过公债主导和外资股引领复苏的阶段，投机与发展并行。旧上海证券交易所1946年的成立与1949年的关闭，反映了政治经济环境的变迁背景。天津和北京在新中国成立后相继成立的交易所，也标志着新中国证券市场的尝试。责任编辑：尉旖涵

张卫东：在危机中成长的近代中国证券交易市场

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