量化投资之辩： 科技创新重构市场生态
一度受挫并受到外界诟病的量化投资，随着DeepSeek的火爆出圈，再次成为市场关注的焦点。
“这次舆情有了明显的好转，不再一边倒地认为w66国际·利来(中国)最给力的老牌只是‘割韭菜’的。”初春的北京，乍暖还寒，一家管理规模在百亿之上的量化私募总经理杨林（化名）对中国证券报记者感慨说，许多人对量化投资有了正面思考和专业审视。
如何看待DeepSeek，其他量化私募可以复制吗？量化投资对证券市场有怎样的影响，是否利用技术优势“割韭菜”？金融创新与风险防控之间如何平衡？
厘清量化投资、科技、市场、监管的边界，平衡不同主体之间的利益关系，不仅关乎量化投资的未来发展方向，也有助于维护市场公平、提高巿场有效性，甚至关乎筑牢国家金融安全防线。
●本报记者刘向红
“不是每个机构
都能做出DeepSeek”
或许是同行之间的熟稔，一些头部量化私募机构对DeepSeek的“横空出世”，显得颇为平静。
“去年上半年，w66国际·利来(中国)最给力的老牌就接入了DeepSeek，主要用于办公，能提高工作效率，但是做股票投资，DeepSeek作用有限。”杨林打开电脑说，量化投资用的是非常专精的小模型，输入的样本，即便是量价数据，对大模型而言，还是规模较�。盍撕眉父隽考�。
上海一家头部量化私募总经理陈勤（化名）直言：“散户用大模型炒股可能更合适，一家专业投资机构如果连DeepSeek都做不过，还搞什么投资！”
对于幻方量化能孵化出DeepSeek，量化机构的头面人物大多表示钦佩，“量化私募搞‘副业’的不多，即便很有钱，也是做点股权投资，搞科研的极少”。
杨林、陈勤都认为，不是每个机构都能做出DeepSeek，主要是硬件资源有限，平时做证券投资，几百块GPU（显卡）就足够。幻方量化眼光独特，入手早，在GPU价格便宜时，囤了许多。
“即使有足够的GPU，团队能不能做出来，也有偶然性。”在陈勤看来，大部分量化机构并不会主动去做像DeepSeek这样的开发。
陈勤说，投资与科研不一样。对科研来说，哪怕实验了很多次，花了很大精力，结果只优化了一点点，也是值得的，但搞投资要讲投入产出。更重要的是，科研需要有资金实力，“巧妇难为无米之炊”。陈勤坦言，一家量化机构每年至少有10亿元的利润，才能做像开发DeepSeek这样的事。
公开信息显示，幻方量化早在2019年的资管规模就超过百亿元，2021年突破千亿元，近两年没有再新募资金。
“需要融资的企业很难纯粹，许多创业者背后是一把辛酸泪。”有过多年创业经历的陈勤有感而发，用自己的钱和用别人的钱是两回事，用自己的钱最高效，而且没人干扰。
不过，一些量化机构大佬们相信，随着积累的资本越来越多，会有更多的量化机构愿意去做一些策略之外的科技研究。
“用不合规不合法的方式才是割韭菜”
量化投资崛起后，“利用技术优势割散户韭菜”的质疑声一直不绝于耳。
“首先要定义什么是割韭菜？不能从投资结果倒推，来定义投资行为的性质。”杨林认为，用不合规不合法的方式获得交易优势，才是割韭菜。比如，公司未公开的重要信息，通过不正当的方式提前获得并用于交易公司股票，就属于违规或违法。
“至于交易速度和算法拆单工具，已不是量化机构的独有优势。”杨林告诉中国证券报记者，一些券商开始将算法拆单工具开放给散户使用，散户与机构在交易执行层面的差距正在逐渐缩小。
一般而言，量化投资是通过统计规律发现市场中的机会，以此构建投资策略。量化模型完全基于数据和规则运行，避免了投资者的情绪化决策，同时能够处理
去年新晋百亿规模的一家头部量化私募合伙人李力（化名）告诉中国证券报记者，在A股市�。蟛糠至炕怪饕捎弥械突皇致实陌⒍ú呗�，其收益来源更多来自对市场规律的深刻理解和对数据的精细处理，而非对散户的“收割”。李力表示，相对机构来说，散户拥有的资源有限，不少人跟着游资炒股，最后成了被游资割的“韭菜”。
李力说，自己认识的一位浙江游资大佬，旗下有接近100个主播在分析推荐股票，“公域流量私域化，通过直播引流，想知道股票代码加微信群，然后利用信息优势，不停地‘收割’粉丝”。
对于“A股市场的散户多，有利于量化交易”的看法，一些量化机构表示认同，因为散户的交易习惯很容易被机器识别。
“如今的投资光靠K线图等传统分析方法已落后了。”数学统计专业出身的陈勤说，量化是一种科学决策，影响股票涨跌的因素可能有成千上万个，个人靠主观能把握的或许只有几个，但量化策略仅因子就接近一万个，竞争优势明显强于个人。
“支持限制高频交易”
一谈起量化投资，许多人就想到高频交易。量化投资圈内对高频交易也是褒贬不一。
“一秒钟交易几百次，听起来的确有些吓人，但这主要发生在期货市场。”陈勤说，期货市场是“T+0”交易，一天可能换手数十倍，而A股市场是“T+1”交易。
公开数据显示，量化股票策略目前每个交易日的换手率大概在8%-10%。“w66国际·利来(中国)最给力的老牌会把笔数拆得非常多，主要是为了降低对市场的冲击。”陈勤解释说。
2024年6月公布的《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上情形的，认定为高频交易。
“这个规定对w66国际·利来(中国)最给力的老牌几乎没影响。”陈勤说，量化私募做资管业务的以中低频策略为主，高频策略大多用在期货和自营产品上。一年前爆仓的DMA（多空收益互换）产品、雪球结构衍生品大多采用了高频策略，而且用了很多通道，再加上高杠杆，风险一下子可以放大N倍。
对于高频交易，监管层面一直予以重点关注。2025年1月上旬，国内五大期货交易所同步修订期货结算相关规则以及违规处理办法，明确规定不得对交易所认定的高频交易者给予手续费减收，增加高频交易成本，控制过度投机。
“对高频交易进行限制的确有必要，w66国际·利来(中国)最给力的老牌也理解和支持，尤其对超高频交易，更要严格管理。”陈勤说，超高频交易特别依赖技术积淀，如果再有策略优势，就能通过加杠杆等方式无限放大，市场一有机会，就被几个头部机构瓜分。
但也有量化机构认为，超高频交易是科技进步的结果，初期投入非常大，海外市场已有完善的生态和流程。相比之下，国内机构还有不小的技术差距。
对量化投资的发展，监管层面一直非常关注。证监会网站显示，2月7日证监会召开投资者座谈会，明确提出“正确看待并健全量化交易监管”。
陈勤告诉中国证券报记者，春节假期前，有关部门专门召开了关于量化投资的闭门会议，“讨论了约4个小时，交流得非常深入”，可以确信的是，未来对量化投资的监管制度会越来越完善。
“要提高市场有效性”
在采访中，量化私募和中国证券报记者反复谈及如何提高市场的有效性。
“经济学很重要的理论就是市场有效性。”管理资产规模数百亿元的某量化私募总经理王悦（化名）说，证券投资市场上有产业资本、游资、散户、主观投资、量化投资等多个主体。
王悦认为，市场无效性越强，超额收益率就越高，年化波动率往往很大。量化规模大起来后，主要指数的波动率从年化25%-30%降到20%，收益率也在下降，这恰恰显示市场变得更有效了。
“有观点说量化的交易量是不好的交易量。”王悦摇头不解地说，“那什么才叫好的交易量！”
王悦说，2019年以后，市场流动性越来越大，量化投资在一定程度上做出了自己的贡献，增加了市场的流动性。
关于量化喜欢砸盘的传言，接受采访的多家量化私募负责人都表示不大可能，“量化投资90%的策略是中性和指增，几乎满仓运作，没有净卖出怎么会砸盘？”
一直进行投资交易的王悦认为，没有哪家量化私募会用仓位管理阿尔法（意思是大盘调整的时候，量化投资不会降仓位对市场造成抛压），量化投资可能会聚焦行业内其他品种，寻找平衡，比如白酒板块龙头股甲涨了，而龙头股乙没涨，量化投资可能会把乙的股价拉起来。
但不是每个参与主体都希望市场更公平、更有效。陈勤告诉中国证券报记者，一些游资希望市场暴涨暴跌，喜欢交易流动性低的小票。量化投资对大小票一视同仁，当游资乱拉的时候，会找到一些定价偏离中枢的品种帮助其价值回归。
随着竞争越来越激烈，任何一种成熟的投资策略都会更难获取到收益。“这几年超额收益率大幅下降，说明量化规模增大，有助提高市场的有效性，对散户也是好事。”陈勤认为，如果市场变得更有效，获得超额收益就很难，此时ETF是不错的投资选择。
“一个成熟的证券市�。欢ㄊ遣ǘ缺冉闲〉摹！背虑谒�。
“量化是金融安全重要一环”
“之前说量化投资是个高科技行业，说了十几年了，鲜有人信。”陈勤笑道，DeepSeek的出现，证明量化投资有非常强的高科技属性，有助于科技创新和技术进步。
量化投资行业精英荟萃，聚集了大量的科研人才。以杨林所属的私募机构为例，目前研发人员80人，其中博士占比30%。员工中有一半没参加高考，直接保送进清华、北大等名牌院校。
“量化机构一是有很多设备储备，二是有大量的人才储备，这两方面对高科技行业来说非常关键。”杨林说，如果把所有量化机构的芯片放在一起，就是重要的战略储备，在关键时刻非常重要。
多家头部量化机构负责人认为，“量化是国家金融安全重要一环”，随着A股市场进一步对外开放，海外投资者的进入将推动市场的量化投资比例上升，未来面临的竞争将更加激烈。
“一定要有属于自己的国际一流量化机构，来保证国家金融安全，就像TwoSigma对美国金融的影响一样。”杨林有点激动。
据了解，国内量化行业经过十几年的发展，吸引了大量优秀人才，在数据处理、技术和策略方面的能力已显著提高，少数头部管理人具备了一定的国际竞争力。但和桥水等国际巨头相比，还有一定的差距，有些领域目前还处于下风。
量化投资是科技应用的结果。据介绍，全球前十大资产管理公司中，有7家采用量化投资，海外2024年排名前十的对冲基金中有8家采用量化投资。美国市场的量化投资占比约50%，而国内量化管理规模8000亿元，占全市场的比例不到30%。
一些资管机构人士表示，应当鼓励量化投资的多样性和创新，通过加强政策引导、提升人才培养和推动技术进步，促进各类机构共同发展。“随着科技实力的增强，量化机构会逐渐进军海外市�。菇ㄈ蚧什渲媚芰Γ蹲收叽丛炜缭降赜蛑芷诘募壑祷乇ā！蓖踉勉裤降厮�。
责任编辑：郝欣煜
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