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中金：港股是“抄底”的好时机吗？

发布时间 : 2025-05-04 00:07:00 来源：国家税务总局 字号 : [ 大 ] [ 中 ] [ 小 ]
来源：中金点睛 中金认为，以上一轮中美贸易摩擦的市场为参照，恒指短期情绪已宣泄到位，绝对估值已体现一定吸引力，下一步关注点更多转向盈利前景，短期南向资金仍是主力，内需政策对冲的力度和速度将成为关键所在。基准情形下恒指在20500点左右，乐观情形25000点左右。 随着美国总统特朗普宣布了让市场大超预期的对等关税，中方随即反制（《大超预期的“对等关税”》），全球市场随即开启了避险模式，中国市场也受波及。清明假期结束后的第一个交易日，尽管市场或多或少已有所预期，但港股的大跌依然令绝大部分投资者“大跌眼镜”，创下了多项纪录。其中， 随后几天，得益于中央汇金释放积极信号、南向资金的创纪录买入、投资者情绪关税“加码”逐渐“脱敏”，均支撑了港股在随后四个交易日的反弹。但整体上恒生指数上周跌幅依然达到8.5%，是2018年以来的最大单周跌幅。MSCI中国、恒生科技与恒生国企也分别下跌8.1%、7.8%与7.4%。行业层面，可选消费（-10.7%）、媒体娱乐（-10.4%）以及保险（-10.1%）最为承压。相反，必需消费（+0.4%）逆势小幅上涨、房地产（-1.2%）与电信服务（-2.5%）等老经济板块则相对抗压。 图表：过去一周MSCI中国指数大跌8.1%，可选消费、媒体娱乐与保险领跌 资料来源：FactSet， 实际上，w66国际·利来(中国)最给力的老牌自2月下旬起便持续提示 上周初w66国际·利来(中国)最给力的老牌在《“对等关税”的冲击会有多大？》中测算， 短期情绪宣泄到位，较2018年贸易摩擦更极致，绝对估值已体现一定吸引力 绝对估值上，1）对40%的“含科”部分，本周市场大跌过后， 图表：从盈利角度对比中美科技龙头估值，当前中国科技龙头估值也相对合理 资料来源：FactSet，中金公司研究部 图表：近期市场下跌过程中，AH溢价从前期低点128%快速升至142% 资料来源：Wind，中金公司研究部 下一步看盈利前景，国内政策对冲则是关键，关税本身逐步“脱敏” 随着短期情绪的快速宣泄到位，再加上关税的不断加码已经进入“非理性”阶段（考虑到价格弹性的影响，突破一定水平阈值后，再提高关税水平在边际上已经没有实际的经济意义），对此，中国也已经表示“将不予理会”。 图表：国内物价恢复情况较慢，也体现出国内政策发力的必要性提升 资料来源：Wind，中金公司研究部 在这一点上， 图表：不同关税假设下对港股盈利预期影响 资料来源：FactSet，中金公司研究部 但这一影响和下调是否兑现，除了难以预判的关税谈判进展，更取决于内需政策对冲力度。 图表：建议投资者关注广义财政赤字规模同比变化以观测财政发力情况 资料来源：Wind，中金公司研究部 短期南向资金仍是主力，外围扰动或延后长线外资回流 图表：南向资金本周三单日净流入规模再创纪录 资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 图表：EPFR显示海外主动资金近期加速流出中资股 资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 图表：当前外资对中资股低配1.16ppt，整体配置比例从2020年10月高点的14.6%降至当前6.5% 资料来源：EPFR，中金公司研究部 图表：中概股回归情况以及仅在美上市大型中资股列表 注：估值基于Bloomberg一致预期，数据截至2025年4月11日 资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部 空间与配置：基准20，500点，积极重回23，000-24，000点；科技与分红是主线，内需板块看对冲力度 整体而言，在指数空间上根据对于市场情绪以及基本面盈利的不同假设，w66国际·利来(中国)最给力的老牌测算， 图表：基准假设下，若风险溢价回落至上一轮贸易摩擦升级时期高点7.7%，对应恒指点位约20，500点 资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部 具体操作上， 责任编辑：郝欣煜

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